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　　老虎證券在老虎社區(qū)中推出“美港英股百科”板塊，專注美港英股市場知識及個股科普，幫助投資者快速入門、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會。

　　巴菲特在2002年伯克希爾哈撒韋年報中這樣評價到金融衍生品：“它們對于交易雙方以及整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來說就像是定時炸彈，在我們看來，金融衍生品就是大規(guī)模金融殺傷性武器，帶來潛在的致命性危險”。

　　老虎證券投研團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，衍生品雖然備受詬病，然而現(xiàn)如今已成為一個主流的交易品種。

　　老虎證券投研團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，從港交所近10年營收構(gòu)成圖，可看出衍生產(chǎn)品收入在總營收占有一席之地，在2018年年報中更是占了總營收24.8%的比重。

　　老虎證券投研團(tuán)隊將從從正反兩方面來介紹衍生品。

　　一、衍生品的用途和好處

　　衍生品市場至少從中世紀(jì)就已經(jīng)存在。尚不清楚衍生品是源自亞洲大米市場，還是歐洲中世紀(jì)的交易會。我們知道現(xiàn)代期貨市場的起源是1848年芝加哥貿(mào)易委員會的成立。為了理解衍生產(chǎn)品市場存在的原因，有必要簡要了解一下芝加哥貿(mào)易委員會的成立原因。

　　19世紀(jì)中葉，美國中西部迅速成為美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的中心。與此同時，芝加哥正在發(fā)展成為美國的一個主要城市，一個交通和商業(yè)中心。芝加哥的谷物市場是中西部農(nóng)民帶著他們的小麥、玉米和大豆出售的中心地點(diǎn)。不幸的是，這些產(chǎn)品大多是在一年中的9月至11月的同一時間到達(dá)的。芝加哥的儲存設(shè)施不堪重負(fù)。結(jié)果，價格會大幅下跌，據(jù)報道，一些農(nóng)民發(fā)現(xiàn)，將谷物傾倒在芝加哥河比將谷物運(yùn)回農(nóng)場更經(jīng)濟(jì)。在一年中的其他時間，價格會急劇上漲。一群商人認(rèn)為這種情況不必要的波動，浪費(fèi)了寶貴的產(chǎn)品。為了解決這個問題，他們創(chuàng)建了芝加哥貿(mào)易委員會和一個叫做“到達(dá)”合同的金融工具。一個農(nóng)民可以在一年中的任何時候出售即將到來的合同。這份合同確定了農(nóng)民谷物的價格，在芝加哥的交貨日期。谷物是高度可儲存的，因此農(nóng)民幾乎可以在以后的任何時候保存和運(yùn)送谷物。這一計劃大大減少了季節(jié)性市場波動，并使市場對各方都更有利。

　　芝加哥的交易員開始交易這些合約，猜測谷物價格的走勢。很快，一個重要的、引人入勝的市場發(fā)展起來了。廣泛的套期保值和投機(jī)興趣導(dǎo)致了市場的大幅增長，大約80年后，票據(jù)交換所和履約擔(dān)保加入，從而完成了即將到來的合同演變成今天的現(xiàn)代期貨合同。

　　大宗商品和衍生產(chǎn)品合約背后的金融資產(chǎn)并不都是季節(jié)性生產(chǎn)的。因此，期貨市場的最初動機(jī)只是衍生品市場的一個小優(yōu)勢。但是衍生市場在當(dāng)代金融中發(fā)揮重要和有用作用的原因有很多。

　　1、風(fēng)險分配、轉(zhuǎn)移和管理

　　在衍生產(chǎn)品市場出現(xiàn)之前，風(fēng)險管理相當(dāng)繁瑣。將實(shí)際風(fēng)險水平設(shè)置為參與底層交易所需的期望風(fēng)險水平。這種交易通常交易成本很高，并且會破壞投資組合。在許多情況下，很難將風(fēng)險水平微調(diào)到期望的水平。從風(fēng)險承擔(dān)者的角度來看，購買風(fēng)險是相當(dāng)昂貴的，因?yàn)樾枰罅抠Y本。

　　老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，衍生品以一種非常有效的方式解決了這些問題：它們允許交易風(fēng)險，而無需交易工具本身。例如，考慮一個想要減少股票風(fēng)險的股東。在前衍生產(chǎn)品時代，唯一的方法就是出售股票。現(xiàn)在，股東可以在保留股票的同時出售期貨、遠(yuǎn)期、看漲期權(quán)、掉期或買入看跌期權(quán)。對于公司創(chuàng)始人來說，這些類型的策略可能特別有用，因?yàn)閯?chuàng)始人可以保留所有權(quán)，也可能是董事會成員。衍生產(chǎn)品提供了一種有效的方法，將風(fēng)險從不想要風(fēng)險的一方轉(zhuǎn)移到想要風(fēng)險的一方。從這個意義上說，風(fēng)險分配在市場乃至整個全球經(jīng)濟(jì)中得到改善。

　　衍生品的總體目的是在公司內(nèi)部和整個經(jīng)濟(jì)中獲得更有效的風(fēng)險管理。衍生產(chǎn)品可以改善風(fēng)險分配，促進(jìn)公司和經(jīng)濟(jì)體更有效的風(fēng)險管理。

　　2、信息發(fā)現(xiàn)

　　期貨市場的優(yōu)勢之一被描述為價格發(fā)現(xiàn)。一些專家認(rèn)為期貨價格揭示了未來的一些信息。因此，期貨價格有時被認(rèn)為是預(yù)測性的。這種說法并不完全正確，因?yàn)槠谪泝r格并不是對未來現(xiàn)貨價格的真正預(yù)測。他們只提供比現(xiàn)貨價格多一點(diǎn)的信息，但是他們以非常有效的方式提供。一些底層的市場高度分散，效率不高。例如，黃金值多少錢?它在世界各地的市場上交易，但最好的地方可能是看黃金期貨合約。當(dāng)美國市場不開市時，標(biāo)普500指數(shù)的價值是多少?美國期貨市場在美國股市開盤之前就已經(jīng)開盤。標(biāo)普500指數(shù)期貨價格經(jīng)常被視為標(biāo)普500的預(yù)測點(diǎn)位。

　　衍生產(chǎn)品市場可以傳遞現(xiàn)貨市場沒有被扣押的信息。由于衍生市場需要較少的資本，信息可以在進(jìn)入現(xiàn)貨市場之前流入衍生市場。這種差異很可能只是幾分鐘或幾秒鐘的事，但它可以為精明的交易者提供優(yōu)勢。

　　期貨市場傳達(dá)了另一個簡單的信息：為了避免不確定性，我們會接受什么價格?如果你持有一只價值40美元的股票，并且可以對沖未來12個月的不確定性，你預(yù)計會賺到什么樣的鎖定價格?事實(shí)證明，這應(yīng)該是保證無風(fēng)險利率減去股票股息的價格。衍生品——具體來說，期貨、遠(yuǎn)期和掉期——揭示了資產(chǎn)持有人可以承受的價格，并避免風(fēng)險。

　　到目前為止，我們所說的適用于期貨、遠(yuǎn)期和掉期交易。期權(quán)呢?考慮到期權(quán)的底層資產(chǎn)和類型(看漲或看跌)，期權(quán)價格反映了期權(quán)的兩個特征(行權(quán)價格和到期時間)，底層資產(chǎn)的三個特征(價格、波動性和可能支付的現(xiàn)金流)，以及一個一般的宏觀經(jīng)濟(jì)因素(無風(fēng)險率)。只有其中一個因素，波動性，不太容易識別。但是，利用現(xiàn)有的期權(quán)定價模型，我們可以從人們進(jìn)行交易的實(shí)際市場價格中推斷出他們使用的波動性。這種波動被稱為隱含波動，衡量潛在風(fēng)險。它反映了投資者用來決定期權(quán)市場價格的波動性。了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險是非常有用的信息。事實(shí)上，對于基礎(chǔ)廣泛的市場指數(shù)期權(quán)，如標(biāo)普500指數(shù)，隱含波動率是衡量市場總體不確定性水平的一個很好的指標(biāo)，也可以用恐慌指數(shù)量度。因此，期權(quán)提供了投資者對市場不確定性的看法的信息。

　　此外，期權(quán)允許創(chuàng)建交易策略，而這是不能通過使用底層資產(chǎn)來完成的。

　　3、操作優(yōu)勢

　　老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，衍生品的交易成本低于底層資產(chǎn)的交易成本。衍生產(chǎn)品的交易成本相對于衍生產(chǎn)品的價值來說可能很高，但是這些成本相對于基礎(chǔ)產(chǎn)品的價值來說通常很低。因此，想要在股票市場指數(shù)中占有一席之地的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，使用期權(quán)來獲得一定程度的風(fēng)險敞口比直接投資指數(shù)來獲得同樣的風(fēng)險敞口要便宜。

　　衍生產(chǎn)品市場通常也比基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場具有更大的流動性，這是因?yàn)榻灰籽苌a(chǎn)品所需的資本量少于直接在基礎(chǔ)市場獲得同等的風(fēng)險敞口。期貨保證金要求和期權(quán)溢價相對于底層資產(chǎn)的成本來說相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　衍生產(chǎn)品市場的另一個極其寶貴的優(yōu)勢是可以輕易做空。對于衍生品來說，做空和多頭幾乎一樣容易，而對于基礎(chǔ)資產(chǎn)來說，做空幾乎總是比做多難得多。事實(shí)上，對于許多商品來說，賣空幾乎是不可能的。

　　4、市場效率

　　在投資組合管理的研究中，你會發(fā)現(xiàn)一個有效的市場是一個沒有一個投資者能夠長期持續(xù)獲得超過所承擔(dān)風(fēng)險的回報的市場。當(dāng)然，關(guān)于股票市場是否有效的爭論層出不窮。這里我們繼續(xù)假設(shè)股票市場——事實(shí)上，大多數(shù)自由競爭的金融市場——是合理有效的。這一假設(shè)并不意味著永遠(yuǎn)無法獲得異常回報，事實(shí)上，價格確實(shí)與基本價值不符。但是競爭、相對自由的信息流動和交易的便利往往會使價格回到基本價值。老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，衍生工具可以使這一過程更加快速。

　　當(dāng)價格偏離基本價值時，衍生品市場提供了利用錯誤定價的較低成本方法。如前所述，所需資本更少，交易成本更低，賣空更容易。我們還注意到，由于這些特征，在衍生品市場恢復(fù)基礎(chǔ)市場之前，基本價值有可能，實(shí)際上很可能會反映在衍生品市場中。雖然這種時間差可能只有幾分鐘，但對于尋求異?；貓蟮慕灰讍T來說，幾分鐘可能是一個寶貴的機(jī)會。

　　衍生品市場的所有這些優(yōu)勢使得金融市場總體上更有效地運(yùn)作。如果投資者能夠更容易地管理風(fēng)險，以更低的成本和更少的資本進(jìn)行交易，并且更容易做空，他們就更愿意交易。這種增加的交易意愿增加了市場參與者的數(shù)量，這使得市場更具流動性。一個流動性很強(qiáng)的市場可能不會自動成為一個高效的市場，但它肯定更有可能成為一個高效的市場。

　　即使人們不接受金融市場有效的理論，也很難說市場沒有衍生產(chǎn)品會更有效和更有競爭力。然而，許多人將市場問題歸咎于衍生品。讓我們來看看這些論點(diǎn)。

　　二、衍生品的批判

　　金融市場的歷史充滿了極端的起伏，這通常被稱為泡沫和崩潰。當(dāng)價格長時間上漲，似乎超過基本價值時，泡沫就會出現(xiàn)。當(dāng)價格迅速下跌時，崩潰就會發(fā)生。雖然泡沫，如果它們真的存在的話，是麻煩的，但是崩潰更麻煩，因?yàn)閹缀趺總€人都在崩潰中損失了大量財富。隨后通常會進(jìn)行一項政府研究，以找出事故的原因。在過去的30年里，幾乎所有這樣的研究都暗示衍生產(chǎn)品在導(dǎo)致崩盤中有一定的作用。當(dāng)然，因?yàn)檠苌繁粡V泛使用，并且涉及到高杠桿作用，這是一個既定的事實(shí)，它們會在崩盤中被看到。尚不清楚衍生品是真正的罪魁禍?zhǔn)祝€是人們用來做錯事的眾所周知的“替罪羊”。

　　老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，反對衍生工具的兩個主要論點(diǎn)是，它們是投機(jī)工具，以至于它們實(shí)際上允許合法賭博，并破壞了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。讓我們更仔細(xì)地看看這些要點(diǎn)。

　　1、投機(jī)與賭博

　　如前所述，衍生品經(jīng)常被用來管理風(fēng)險。在許多情況下，這種使用涉及對沖或消除風(fēng)險。自然，對沖要想奏效，就必須有投機(jī)者。必須有人承擔(dān)風(fēng)險。衍生品市場無疑對投機(jī)者有吸引力。衍生品的所有好處吸引了大量投機(jī)者。參與市場的投機(jī)者越多，對沖者降低風(fēng)險的成本就越低。這些投機(jī)者采取對沖基金和其他專業(yè)交易的形式，他們自愿接受其他人需要放棄的風(fēng)險。近年來，這類投資者的快速增長令一些人震驚，但幾乎肯定對所有投資者都有利。

　　不幸的是，投機(jī)者的總體形象并不好。投機(jī)者通常被認(rèn)為是短期交易者，他們試圖利用暫時的低效率，很少關(guān)心長期的基本價值。短期交易的利潤幾乎總是比長期交易的利潤征稅更重，這顯然是針對投機(jī)者的，在某種意義上也是對投機(jī)者的懲罰。投機(jī)者被認(rèn)為參與價格操縱，并以極端價格交易。所有這類交易或多或少被視為合法賭博的一種形式。

　　在大多數(shù)國家，賭博是一個受到嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)。在美國，只有某些州允許私營企業(yè)提供賭博。許多州僅以國營彩票的形式通過公共部門經(jīng)營賭博。許多人認(rèn)為衍生品交易僅僅是一種合法和不受控制的賭博形式。

　　然而，賭博和投機(jī)之間有著顯著的區(qū)別。賭博通常只讓有限的參與者受益，通常對整個社會沒有幫助。但是衍生品交易給金融市場帶來了廣泛的好處，正如前面所解釋的那樣，因此確實(shí)造福于整個社會。簡而言之，衍生品的好處是廣泛的，而賭博的好處是狹窄的。

　　盡管如此，衍生品是合法賭博的一種形式的論點(diǎn)將繼續(xù)被提出。投機(jī)和賭博無疑都是承擔(dān)金融風(fēng)險的兩種形式，所以這些爭論并沒有完全偏離基礎(chǔ)。但是保險公司對損失索賠進(jìn)行投機(jī)，投資股票的共同基金對公司業(yè)績進(jìn)行投機(jī)，企業(yè)家們冒著巨大的風(fēng)險對自己創(chuàng)造成功企業(yè)的能力進(jìn)行投機(jī)。這些所謂的投機(jī)者很少因參與合法賭博而受到批評，事實(shí)上企業(yè)家被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)的中堅力量。真的，所有投資都是投機(jī)性的。那么，為什么這么多人認(rèn)為投機(jī)是一件壞事呢?答案不清楚。

　　2、不穩(wěn)定和系統(tǒng)性風(fēng)險

　　反對通過衍生品進(jìn)行投機(jī)的論點(diǎn)往往更進(jìn)一步，聲稱這不僅僅是投機(jī)或賭博本身，而是具有破壞穩(wěn)定的后果。反對衍生產(chǎn)品的人聲稱衍生產(chǎn)品的好處(低成本、低資本要求、容易賣空)會導(dǎo)致過多的投機(jī)交易，給市場帶來不穩(wěn)定。他們認(rèn)為，投機(jī)者使用大量杠桿，因此如果市場不朝著他們希望的方向發(fā)展，他們自己和他們的債權(quán)人將面臨巨大的風(fēng)險。投機(jī)者違約會導(dǎo)致他們的債權(quán)人違約，債權(quán)人的債權(quán)人違約，等等。因此，這些影響可能是系統(tǒng)性的，像流行病一樣，不穩(wěn)定可能會蔓延到整個市場和經(jīng)濟(jì)，甚至整個世界。鑒于政府最終往往會救助一些銀行和保險公司，社會已經(jīng)表達(dá)了對衍生品管理風(fēng)險必須得到控制的擔(dān)憂。

　　老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，這個論點(diǎn)并非毫無價值。這種影響發(fā)生在1998年的長期資本管理慘敗和2008年的金融危機(jī)中，在這場危機(jī)中，衍生品，特別是信用違約掉期，被許多問題實(shí)體廣泛使用。對此類事件的回應(yīng)通常是呼吁出臺更多限制衍生品使用的規(guī)則和法規(guī)，要求更多抵押品和信貸緩解措施，為銀行提供更多資本支持，并鼓勵場外衍生品像交易所交易衍生品一樣得到集中清算。

　　然而，作為回應(yīng)，我們應(yīng)該注意到，金融危機(jī)——包括南海和密西西比泡沫、1929年的股市崩盤，以及19世紀(jì)和20世紀(jì)的一些經(jīng)濟(jì)災(zāi)難——自資本主義誕生以來就一直存在。其中一些事件發(fā)生在現(xiàn)代衍生品市場時代之前，其他事件與衍生品的使用完全無關(guān)。衍生產(chǎn)品的支持者認(rèn)為，衍生產(chǎn)品只是許多可以承擔(dān)過度風(fēng)險的機(jī)制之一。衍生工具可能看起來很危險，它們可能會被濫用，但是有很多方法可以發(fā)揮杠桿作用，看起來危害小得多，但風(fēng)險也一樣大。

　　對衍生品的另一個批評僅僅是它們的復(fù)雜性。許多衍生品極其復(fù)雜，需要對數(shù)學(xué)有高度的理解。金融業(yè)雇傭了許多數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家和計算機(jī)科學(xué)家。這一事實(shí)使得許多人不信任衍生品和從事衍生品交易的人。尚不清楚這一原因?yàn)楹午栉哿搜苌沸袠I(yè)的聲譽(yù)。科學(xué)家致力于醫(yī)學(xué)和工程領(lǐng)域的復(fù)雜問題，沒有公眾的不信任。一個解釋可能在于，科學(xué)家通過使用經(jīng)常失敗的科學(xué)原理來創(chuàng)建市場模型。對于模擬天體運(yùn)動的物理學(xué)家來說，科學(xué)是可靠的，物理學(xué)家不太可能誤用科學(xué)。同樣的科學(xué)應(yīng)用于金融市場的可靠性要低得多。金融市場不像天體運(yùn)動那樣，包含更多人性問題。當(dāng)金融模型無法正常工作時，科學(xué)家們經(jīng)常被指責(zé)要么構(gòu)建過于復(fù)雜、無法準(zhǔn)確捕捉金融現(xiàn)實(shí)的模型，要么錯誤使用這些模型。衍生產(chǎn)品，用途如此廣泛，杠桿化程度如此之高，經(jīng)常是這一切的中心。

　　老虎證券投研團(tuán)隊認(rèn)為，使用衍生工具的一個重要前提是對它們要有清晰的認(rèn)識。每天，我們使用化學(xué)物質(zhì)、電力和火，卻沒有考慮到它們的危險。我們消耗水和駕駛汽車，這兩者在統(tǒng)計上都非常危險。也許這些風(fēng)險沒有得到充分的認(rèn)識，但是大多數(shù)成年人更有可能學(xué)會如何安全使用化學(xué)品、電力、火、水和汽車。當(dāng)然，也有例外，其中許多是愚蠢的，愚蠢對衍生品行業(yè)來說并不陌生。這里的教訓(xùn)是，衍生品可以讓我們的金融活動變得更好，但是就像化學(xué)品、電力和其他所有東西一樣，我們需要知道如何安全使用它們。

　　老虎證券介紹，目前Tiger Trade社區(qū)中的“百科”板塊分為兩部分。知識百科主要包含美港英股交易時間、融券交易、日內(nèi)交易等基礎(chǔ)知識;公司百科則由老虎證券投研團(tuán)隊打造，目前涵蓋超過150家美港英股公司的基本介紹、產(chǎn)品服務(wù)介紹、發(fā)展歷程、財務(wù)分析、優(yōu)勢分析、風(fēng)險分析等內(nèi)容。